现金流折现（DCF）：股票估值的核心方法

现金流折现（Discounted Cash Flow, DCF） 是股票估值中应用最广泛、理论最严谨的核心方法，通过预测企业未来自由现金流（FCF）并折现至当前价值，评估企业的内在价值。以下从原理、步骤、优缺点及实际应用角度展开分析。

一、DCF模型的核心原理

逻辑基础：

• 企业的价值等于其未来所有现金流的现值总和。

• 现金流需扣除资本支出和营运资本变动，反映企业可自由支配的现金。

公式：

• FCF：第 $t$ 年的自由现金流

• r：折现率（通常为加权平均资本成本，WACC）

• 终值：预测期后的企业持续价值

二、DCF估值的三大核心步骤

1. 预测未来自由现金流（FCF）

• 计算方法：

• 关键假设：

• 收入增长率（需结合行业趋势、市场份额分析）

• 利润率（受成本结构、竞争格局影响）

• 资本支出与营运资本变动（需匹配业务扩张计划）

2. 确定折现率（WACC）

• 计算公式：

• $E$：股权市值，$D$：债务市值，$V=E+D$

• $r_e$：股权成本（CAPM模型计算），$r_d$：债务成本

• $T$：税率

3. 计算终值

• 方法一：永续增长模型：

• $g$：长期增长率（通常为通胀率或GDP增速）

• 方法二：退出倍数法：
  以预测期最后一年的EBITDA乘以行业平均EV/EBITDA倍数。

三、DCF模型的优缺点

优点

1. 理论严谨：基于未来现金流的现值，反映企业真实价值。

2. 灵活性强：可自定义预测期、增长率、折现率等参数。

3. 深度分析：需详细拆解收入、成本、资本支出等，帮助理解企业基本面。

缺点

1. 高度依赖假设：微小的假设变化可能导致估值大幅波动。

2. 预测难度大：需准确预测10年以上的现金流，尤其对科技、周期性行业不友好。

3. 忽略市场情绪：未考虑市场流动性、投资者情绪等短期因素。

四、DCF估值的实际应用

1. 适用场景

• 成熟企业：现金流稳定，如公用事业、消费行业。

• 资本密集型行业：需评估长期资本支出，如制造业、能源行业。

• 并购估值：计算目标企业的协同效应价值。

2. 不适用场景

• 初创企业：无稳定现金流，更适合可比公司法或风险调整贴现率。

• 周期性行业：收入波动大，难以准确预测现金流。

3. 案例分析

假设：

• 某企业未来5年FCF预测为：100万、120万、140万、160万、180万。

• WACC为10%，永续增长率 $g=3\%$。

计算：

1. 前5年现金流现值：

1. 终值计算（第6年FCF = 180万 × 1.03 = 185.4万）：

1. 终值现值：

1. 企业价值：

五、DCF估值的改进方向

1. 情景分析：设置乐观、中性、悲观情景，量化假设变化的影响。

2. 敏感性分析：测试关键参数（如增长率、折现率）对估值的敏感性。

3. 结合相对估值法：用PE、PB等指标验证DCF结果的合理性。

六、总结

• DCF是估值的“第一性原理”，但需谨慎使用，避免“精确的错误”。

• 关键成功因素：对行业和企业的深刻理解、合理的假设、稳健的模型设计。

• 建议：初学者可结合市盈率、市净率等相对估值法，逐步提升DCF应用能力。

通过DCF模型，投资者可穿透短期市场波动，聚焦企业长期价值创造能力，是价值投资的核心工具之一。